Początek miesiąca zaskoczył poprawą koniunktury
[08.03.2010] Początek nowego miesiąca zaskoczył znacznie lepszymi od oczekiwań danymi o indeksie PMI, który po styczniowym spadku do 51,0 pkt. ponownie znalazł się na poziomie 52,4 pkt. odnotowanym poprzednio w grudniu ub. r. (konsensus 51,5 pkt.).
Wzrost ten jest spójny z silnymi wzrostami indeksów PMI dla strefy euro, w szczególności Niemiec, a także z wyraźną poprawą wskaźników koniunktury obliczanych przez GUS. Oficjalny komentarz towarzyszący publikacji danych o PMI potwierdza nasze wcześniejsze przypuszczenia, że styczniowy spadek wskaźnika miał charakter przejściowy i był w dużej mierze rezultatem trudnych warunków atmosferycznych.
Na wykresach komponentów indeksu odpowiedzialnych za produkcję oraz nowe zamówienia zarysowała się litera U o podstawie w grudniu ub. r. i w styczniu, a więc okresie nasilenia niskich temperatur. Oczekujemy, że poprawa koniunktury w polskiej gospodarce utrzyma się w następnych miesiącach. Scenariusz ten wspierają dane o PKB za Q4 '09, które potwierdziły nasze wcześniejsze szacunki, że tempo wzrostu gospodarczego w ostatnim kwartale ub. r. osiągnęło 3,1% r/r.
Zwracamy uwagę na odbicie w inwestycjach, które po dwóch kwartałach spadków wzrosły o 1,6% r/r, co w połączeniu ze stabilną dynamiką konsumpcji (2,0% r/r) pozwoliło na osiągnięcie dodatniej dynamiki popytu krajowego (0,9% r/r), pierwszy raz od końca 2008 r. Dane te traktujemy jako dobry prognostyk na 2010 r. W Q1 prognozujemy tempo wzrostu PKB na poziomie 3,3% r/r, w całym roku utrzymujemy prognozę na poziomie 3,5%.
Korekta prognozy na Q1 z wcześniejszych 3,8% wynika z efektu zimy (spadki produkcji w budownictwie), który może przejściowo obniżyć dynamikę inwestycji, a także z rewizji wcześniejszych danych GUS - efekt niskiej bazy z Q1 '09 będzie słabszy niż pozwalały oceniać dostępne wcześniej dane. Dobre dane ze sfery realnej, w zestawieniu z publikacją projekcji NBP z ub. tygodnia, wskazującą na wyższą ścieżkę inflacji, były impulsem do jastrzębich komentarzy członków RPP.
Kolejny raz w ostatnich tygodniach o możliwości podwyżek stóp mówił (dotychczas gołębi) prezes S. Skrzypek. W podobnym tonie wypowiedziała się A. Zielińska-Głębocka, wskazując wprost na prawdopodobną zmianę nastawienia Rady na marcowym lub kwietniowym posiedzeniu oraz na możliwość dwóch podwyżek stóp procentowych w II poł. roku. Jest to spójne z naszym scenariuszem bazowym.
Oczekiwania podwyżek stóp procentowych w najbliższych miesiącach będzie jednak ograniczać otoczenie spadającej inflacji. Wstępne szacunki Ministerstwa Finansów, zgodnie z oczekiwaniami rynku mówią o spadku inflacji w lutym do 3,0% r/r z 3,6% r/r miesiąc wcześniej. Silne efekty bazowe z 2009 r. i ograniczona dynamika cen żywności będą sprzyjać spadkowi inflacji do ok. 2% w miesiącach letnich. Wraz z osiągnięciem przez inflację punktu zwrotnego oczekiwalibyśmy pierwszych podwyżek stóp.
Po trwającej przez ub. tydzień konsolidacji kurs EUR/PLN wybił się zdecydowanie w dół, spadając poniżej pod koniec tygodnia poniżej poziomu 3,90. Złotemu sprzyjała ogólna poprawa nastrojów rynkowych, w tym silne wzrosty indeksów giełdowych i odbicie cen głównych surowców.
Kurs EUR/USD, historycznie skorelowany z kursem EUR/PLN, który w ostatnim tygodniu oscylował wokół poziomu 1,35, nieznacznie wzrósł w okolice poziomu 1,36. Lepsze nastroje inwestorów są związane z ogłoszeniem przez grecki rząd planu konsolidacji finansów publicznych, zakładającego istotne cięcia budżetowe.
Dla złotego wsparciem okazały się również kolejne informacje resortu finansów o mniejszych potrzebach pożyczkowych oraz jastrzębie komentarze członków RPP. Te ostatnie spowodowały równocześnie wzrost rentowności 2-letnich obligacji skarbowych o ok. 10 pb. powyżej 5%.
Stabilnie zachowywały się rentowności papierów o dłuższych terminach zapadalności (co dodatkowo umacniało złotego), którym sprzyjały zapowiedzi nowych emisji euroobligacji, ograniczających podaż krajowego długu. Spodziewamy się, że aprecjacyjny trend złotego utrzyma się; równocześnie rewidujemy prognozy kursu na koniec Q1 i Q2 '10 odpowiednio z 3,95 i 3,85 do 3,90 i 3,80.
Rekomendacja: sprzedaj EUR/PLN (z 3 lipca 2009 r., kurs 4,37).
Prognozy średniookresowe
Średnio w okresie |
2009 |
2010 |
Q4 '09 |
Q1 '10 |
Q2 '10 |
Q3 '10 |
Inflacja (% r/r) |
3,5 |
2,4 |
3,3 |
3,0 |
2,2 |
2,0 |
PKB (% r/r) |
1,7 |
3,5 |
3,1 |
3,3ˇ |
3,4ˇ |
3,7 |
Na koniec okresu |
Teraz |
2010 |
Q4 '09 |
Q1 '10 |
Q2 '10 |
Q3 '10 |
Stopa referencyjna NBP (%) |
3,50 |
4,00 |
3,50 |
3,50 |
3,50 |
3,75 |
Kurs EUR/PLN |
3,89 |
3,70 |
4,10 |
3,90ˇ |
3,80ˇ |
3,75 |
Rewizje prognoz oznaczono pogrubioną czcionką. Strzałka wskazuje na kierunek rewizji.
Kalendarium - dane z Polski i decyzje banków centralnych
Data |
Publikacja |
Za okres |
Prognoza |
Konsensus |
Poprzednio |
12.03 |
Podaż pieniądza M3, r/r |
luty |
5,7% |
5,6% |
6,2% |
12.03 |
Saldo C/A, mln EUR |
styczeń |
-210 |
-614 |
-1034 |
12.03 |
Eksport, r/r |
styczeń |
18,9% |
14,3% |
12,3% |
12.03 |
Import, r/r |
Styczeń |
3,9% |
7,7% |
-2,6% |
źródło: Noble Bank
