Stopniowe wzmacnianie ożywienia

Stopniowe wzmacnianie ożywienia

[30.08.2013] Wskaźniki aktywności w gospodarce USA pokazują sygnały odwracania się kilkumiesięcznego trendu spowalniającego wzrostu, ale na razie ten wzrost aktywności jest bardzo umiarkowany, słabszy od oczekiwań.

• Wskaźniki aktywności w gospodarce USA (sprzedaż detaliczna, produkcja przemysłowa) pokazują sygnały odwracania się kilkumiesięcznego trendu spowalniającego wzrostu, ale na razie ten wzrost aktywności jest bardzo umiarkowany, słabszy od oczekiwań. Oczekuję wzmacniania się pozytywnych trendów im bliżej końca roku.
• Fed przed wrześniowym posiedzeniem dostanie jeszcze jedną pełną porcję danych makro (za sierpień). Żeby FOMC podjął wtedy decyzję o pierwszym cięciu w programie QE, uważam, że dane musiałyby pokazać szeroko istotną poprawę. Wówczas bieżący trend w gospodarce, który jest obecnie przeciętny, wystarczająco by się wzmocnił, aby członkowie komitetu czuli się "komfortowo" podejmując tę decyzję. Gdyby posiedzenie miało się odbyć na dniach, to dane makro nie są obecnie na tyle dobre, by Fed rozpoczął wygaszanie QE. Kluczowe będą sierpniowe dane z rynku pracy (6 września). Podtrzymuję zdanie, że pierwsze cięcie QE nie będzie miało miejsca we wrześniu, a jeśli jednak wtedy to nastąpi, to skala cięcia będzie mała, znacznie mniejsza niż rynek szacował kilka miesięcy temu i będzie to raczej miało wymiar bardziej symboliczny (tapering się rozpoczął i kończą się spekulacje co do jego początkowego terminu) niż nominalny (skala pierwszego cięcia bez większego wpływu na sferę realną, zwłaszcza, że rynek wiele już zdyskontował, a rentowności długu wzrosły do poziomów bliższych fundamentom).
• Ożywienie w Europie jest nadal szeroko potwierdzane przez poszczególne wskaźniki makro. Dołek koniunkturalny w strefie euro miał miejsce w I kwartale, podobnie jak w Polsce i obecnie obserwujemy stopniowo wzmacniające się momentum ożywienia. Konsument europejski wspiera ożywienie, choć oczekiwano, że w początkowej fazie odbicia nie będzie on brał w nim udziału. Tym samym ożywienie wydaje się obecnie być szersze i silniejsze niż oczekiwano, bo nie jest ono oparte na zwykłej odbudowie zapasów (cykl zapasów) i na handlu zagranicznym, ale też na poprawie w popycie wewnętrznym.
• Dane z Chin potwierdzają stabilizację w tej gospodarce i prawdopodobne mini ożywienie w II półroczu w ramach strukturalnego trendu spowalniającego wzrostu. Ożywienie w Europie oraz oczekiwane wzmacnianie się ekspansji w USA oznaczają lepsze perspektywy dla wymiany międzynarodowej, co oczywiście też jest korzystne dla Chin i innych gospodarek wschodzących. Chiny walczą z wewnętrznymi problemami, przez co pod znakiem zapytania stoi trwałość obecnego odbicia w popycie wewnętrznym, ale wzmacniający się eksport powinien łagodzić obawy o twarde lądowanie gospodarki Chin.
• Wstępne dane o PKB Polski potwierdziły, że dołek koniunkturalny mieliśmy w I kwartale. Obecnie obserwujemy stopniowe wzmacnianie się ożywienia i w kolejnych miesiącach powinno być ono coraz szersze.

Świat

• USA – wnioski o zasiłek dla bezrobotnych: liczba nowych wniosków wzrosła do 336 tys. (pop. 323 tys., prognoza 330 tys.). Średnia 4-tygodniowa spadła o 2 tys. do 330 tys., co jest najniższym poziomem od początku ożywienia/ekspansji.
• USA – sprzedaż detaliczna za lipiec: wzrost o 0.2% m/m (pop. 0.6%, prognoza 0.4%). Dynamika 3-miesięczna (zannualizowana) poprawiła się drugi miesiąc z rzędu do 5.4% (z 5.3% i 0.4% w maju) i są to już całkiem dobre poziomy, jednak  nie można jeszcze mówić o szerokiej poprawie wydatków. Wyłączając bowiem bardziej zmienne kategorie (auta, mat. budowlane, paliwa) takie dynamiki 3-miesięczne choć też zanotowały drugi miesiąc poprawy, to są one ciągle na względnie słabych poziomach. Oczekuję wzmacniania się tych trendów w kolejnych miesiącach. Sprzedaż bez śr. transportu wzrosła o 0.5% m/m (pop. 0.1%, prognoza 0.3%), a sprzedaż bazowa (bez aut, paliw i mat. budowlanych) o 0.5% m/m (pop. 0.2%). Ta ostatnia kategoria, która wchodzi bezpośrednio do kalkulacji PKB, pokazała więc całkiem dobre momentum na początku III kwartału.
• USA – produkcja przemysłowa za lipiec: brak zmiany poziomu produkcji w ujęciu miesięcznym (pop. 0.2%, prognoza 0.3%). Produkcja w samym przetwórstwie przemysłowym spadła o 0.1% m/m (pop. 0.2%, prognoza 0.2%). Tak jak pisałem przy omawianiu lipcowego raportu z rynku pracy, spadek średniego czasu pracy w przetwórstwie w lipcu, sugerował też spadek produkcji w sektorze, więc inwestorzy nie powinni być szczególnie zaskoczeni rozbieżnością raportu od prognoz ekonomistów. Podtrzymuję też stwierdzenie, że po słabszym lipcu, produkcja w sierpniu powinna wyraźniej odbić i kontynuować później ten ruch w kolejnych miesiącach.

• USA – indeks PMI przemysłu (wg Markit) za sierpień (wstępny): wzrost do 53.9 pkt (pop. 53.7, prognoza 54.0). Subindeks Produkcji spadł do 53.4 z 54.8, ale Nowe Zamówienia wzrosły do 56.5 z 55.5, wspierane przez rynek wewnętrzny.
• USA – sprzedaż domów na rynku pierwotnym za lipiec: spadek do 394 tys. (pop. 455 tys., rewizja z 497 tys., prognoza 490 tys.). Rynek nieruchomości po pierwszej dość dynamicznej fazie ożywienia, musi obecnie przystosować się do wyższych stawek oprocentowani kredytów hipotecznych. Uważam, że po krótkim okresie zastoju na tym rynku, ożywienie będzie się dalej wzmacniać im bliżej końca roku.
• USA – indeks wskaźników wyprzedzających Conference Board: wzrost o 0.6% m/m (pop. 0.0%, prognoza 0.5%). Dynamika roczna przyspieszyła do 3.1% z 2.9%, co jest najwyższym wynikiem od lutego 2012 r. Dynamika 6-miesięczna zannualizowana wzrosła do 4.1% z 3.7%. Korzystny trend i całkiem wysokie poziomy dynamiki 6-miesięcznej (potwierdzane też przez dynamikę 3-miesięczną) wskazują na przyspieszenie aktywności w gospodarce amerykańskiej do końca roku.

• Strefa euro – PKB za II kwartał: wzrost o 0.3% kw/kw (pop. -0.3%, prognoza 0.2%). Ożywienie napędzane było przez Niemcy (+0.7%, pop. 0.0%) i Francję (+0.5%, pop. -0.2%), ale to Portugalia zanotowała największą poprawę kwartalną (+1.1%). Recesja wyraźnie złagodniała w Hiszpanii (-0.1%, pop. -0.5%) i we Włoszech (-0.2%, pop. -0.6%). Dynamika roczna PKB dla regionu poprawiła się do -0.7% z -1.1%. Na plusy wyszły dynamiki PKB dla Niemiec (+0.5%, pop. -0.3%) i dla Francji (+0.3%, pop. -0.5%). Na ok. 2% minusach pozostają dynamiki we Włoszech i Hiszpanii, ale i tutaj widać poprawę.

• Strefa euro – PMI przemysłu za sierpień (wstępny): wzrost do 51.3 pkt (pop. 50.3, prognoza 50.8). Ożywienie w przemyśle europejskim nabiera tempa. Poziomy Nowych Zamówień i Produkcji są najwyższe od maja 2011, a tempo poprawy tych wskaźników w ostatnich miesiącach jest imponujące.

• Strefa euro – PMI usług za sierpień (wstępny): wzrost do 51 pkt (pop. 49.8, prognoza 50.2). Jest to najwyższy poziom od dwóch lat. Odbicie w PMI usług w ostatnich miesiącach niewiele ustępuje odbiciu obserwowanym na PMI przemysłu, co potwierdza, że ożywienie w regionie jest też napędzane przez konsumenta. Jeszcze na początku roku niewielu zakładało, że konsument może brać udział w początkowej fazie ożywienia w strefie euro.

Lepsze wyniki przemysłu i usług przyniosły wyraźną poprawę w PMI Composite. Wskaźnik ten wzrósł do 51.7 z 50.5, najwyższego poziomu od 26 miesięcy. Wskaźnik dla Niemiec wzrósł do 53.4 z 52.1, ale dla Francji spadł do 47.9 z 49.1 (miało to jednak miejsce po kilku miesiącach silnej poprawy). Słabsze dane dla Francji zostały jednak z nawiązką zrekompensowane przez silny wzrost w pozostałych krajach regionu. W raporcie wstępnym nie mamy wyników dla innych krajów, jak Niemcy i Francja, ale tylko zbiorczy wynik. PMI Composite dla reszty Eurolandu wzrósł w okolice 53 pkt, czyli do podobnych poziomów, jakie obserwujemy w Niemczech i to potwierdza, że ożywienie na peryferiach dalej nabiera tempa w III kwartale.

• Niemcy – PMI przemysłu za sierpień (wstępny): wzrost do 52 pkt (pop. 50.7, prognoza 51.2). Subindeks Produkcji wzrósł do całkiem wysokiego poziomu 55.3 z 53.8, najwyżej od 26 miesięcy. Na najwyższym poziomach od maja 2011 r. są też Nowe Zamówienia, wspierane przez popyt wewnętrzny, ale też i zewnętrzny. Zamówienia Eksportowe wzrosły powyżej 50 pkt po pięciu miesiącach przebywania poniżej tego granicznego poziomu. Prawdopodobnie PKB za trzeci kwartał nie będzie aż tak silne jak za drugi (+0.7% kw/kw, w czym pomogło odreagowanie po mroźnej zimie), ale kolejne napływające dane z gospodarki wskazują, że też może to być całkiem dobry okres, lepszy niż wcześniej szacowano. Ożywienie w niemieckim przemyśle utrwala się i nabiera tempa.
• Chiny – PMI przemysłu za sierpień (wstępny): wzrost do 50.1 (pop. 47.7, prognoza 48.3). Raport wskazuje na stabilizację w chińskim przemyśle i ogólnie w gospodarce, co jednak już widzieliśmy w twardych danych za lipiec (i w tych oficjalnych-rządowych, i w serii raportów branżowych). Raport łagodzi obawy o szybkie lądowanie gospodarki Chin i potwierdza, że mamy tam obecnie pewne odbicie aktywności po kwartałach spowalniającego wzrostu. Pozostaje pytanie co do trwałości tego ożywienia.

Polska

• PKB za II kwartał (wstępny): wzrost o 0.8% r/r (pop. 0.5%, prognoza 0.8%). W ujęciu kwartalnym PKB wzrosło o 0.4% (pop. 0.2%, rewizja z 0.1%, prognoza 0.3%), co potwierdza, że odbicie dynamiki rocznej nie jest tylko efektem statystycznym, efektem obniżającej się bazy, ale że jest to też wynik wzmacniającego się momentum naszej gospodarki. Rozbicie na poszczególne kategorie i finalny wynik PKB za II kwartał poznamy w piątek 30 sierpnia.
• Produkcja przemysłowa za lipiec: wzrost o 6.3% r/r (pop. 3.0%, prognoza 5.1%). W ujęciu odsezonowanym produkcja wzrosła o 2.8% r/r (pop. 4.5%) oraz o 0.5% m/m (pop. 3.1%). Utrzymuje się korzystne momentum w produkcji. Dużym zaskoczeniem była wyraźna poprawa w produkcji budowlano-montażowej, która wprawdzie spadła w lipcu o 5.2% r/r (odsezonowana -7.3%), ale jeszcze w czerwcu spadek ten wyniósł 16% (odsezonowana -18.3%).
• Sprzedaż detaliczna za lipiec: wzrost o 4.3% r/r (pop. 1.8%, prognoza 3.1%). Wyłączając żywność oraz paliwa sprzedaż przyspieszyła o ponad 2 punkty procentowe do 7.3% r/r. Utrzymuje się wysoka dynamika na sprzedaży dóbr trwałych. Sprzedaż pojazdów wzrosła o 14.4% r/r (pop. 12.0%), odzieży i obuwia o 8.8% (pop. 10.9%), a mebli, RTV i ADG o 5.7% (pop. 5.7%). Reeksport samochodów na Zachód może odpowiadać za dużą część silnej dynamiki sprzedaży samochodów, jednak wyłączając ten komponent sprzedaż bazowa (bez żywność, paliw i samochodów) wzrosła w lipcu o prawie 5% r/r (pop. ok. 2%), co pokazuje, że odbicie na sprzedaży w Polsce jest szerokie, a ożywienie jest coraz bardziej wiarygodne.
• Przeciętne zatrudnienie za lipiec: spadek o 0.7% r/r (pop. -0.8%, prognoza -0.7%). Rynek pracy, podobnie jak produkcja przemysłowa, dołek spowolnienia/recesji ma za sobą.
• Przeciętne wynagrodzenie za lipiec: wzrost o 3.5% r/r (pop. 1.7%, prognoza 2.9%).

Tomasz Smolarek / Doradca inwestycyjny

Treści dostarcza: Noble Funds TFI S.A.

Po godzinach: MKSVir | Win RAR | Quick Time | Stare gry | Jak wypełnić PIT-a? | Kamienie szlachetne | Tapety na pulpit | Skiny do Winampa |